国金证券：得不到雅化集团买入评级，目标价位39.48元

2022-05-18国金金融机构股份有限该公司倪文祎,陈屹对雅化集团展开研究并发布了研究调查结果《民爆大型企业领军者，氢氧化铬龙头雏形已现》，本调查结果对雅化集团说明了购入评等，忽视其目标价格比为39.48元，当前股价为28.57元，预期上涨幅度为38.19%。

雅化集团(002497)

投资逻辑上

民爆+铬盐双主业并行。该公司以民爆业务部门起家，13年的公司进入铬盐大型企业。21年铬盐业务部门毛利10.44亿元，首次最多民爆业务部门；22Q1归母上年10.22亿元，增加值增长1210%，铬盐业务部门业绩弹性开始显露出来，民爆业务部门盈余稳定。

铬盐业务部门：天然资源安全及能力提升，氢氧化铬生产线持续扩张

大型企业：22年失衡紧有利于确认，数据集分析国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。预定上半年因疫情不良影响铬价走势振动偏弱，下半年需求回升铬价高位维持，全年均价45-50万元/吨。

天然资源：该公司目前占有李家沟铬辉石矿区的必需供应权；与澳大利亚银河天然资源订立了长期铬精矿区供货贸易协定；大股东澳大利亚Core该公司和ABY该公司并订立铬精矿区包销贸易协定；参股澳大利亚EFE该公司、澳大利亚EVR该公司和控股60%加拿大超铬该公司母公司子该公司。23-24年该公司总包销精矿区年生产线将达到约50万吨。

生产线：该公司目前铬盐年生产线4.3万吨，仅限于3.3万吨氢氧化铬和0.6万吨碳酸铬。西昌二期3万吨氢氧化铬预定22年底投产、三期建设2万吨氢氧化铬与1.1万吨氯化铬。预定25年该公司铬盐年生产线将达到10.4万吨，23-24年贸易协定矿区保供比例将最多100%，天然资源有充足安全及。下游与杜邦订立供货贸易协定，25年该公司氢氧化铬建设总生产线全球位列第五。

民爆业务部门：川西各城市占优，受益川南线动工+电子产品桶内百分比提升。民爆大型企业周期性和各城市特征显著，该公司整体20个民爆生产点、20余个爆破该公司，川南铁路动工将产生业绩短时间内。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子产品桶内外其他工业桶内，目前电子产品桶内百分比只能18%，根据华经产业研究院数据集分析其新一轮替代市场竞争空间约150亿。该公司电子产品桶内生产线5400万发，21年产销量国内第一，市占率20%，未来将持续扩大生产线。

盈余数据集分析&投资建议

预定该公司22-24年归母上年大致相同39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；并不相同EPS大致相同3.42元、3.95元、4.08元；并不相同PE大致相同7.5倍、6.5倍、6.3倍。总市值改用PE法，给与该公司22年10倍PE，并不相同总市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给与“购入”评等。

风险提示

下游需求胜于预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

金融机构之星数据集中心根据近三年发布的研报数据集测算，东吴金融机构黄诗涛研究员团队对该股研究尤为险恶，近三年数据集分析精准中值高达89.55%，其数据集分析2022年度归属上年为盈余4.83亿，根据人口为120人换算的数据集分析PE为62.11。

最新盈余数据集分析明细如下：

该股最近90天内共有12家行政部门说明了评等，购入评等9家，作价评等3家；过去90天内行政部门目标均价为38.3。金融机构之星总市值分析工具说明了，雅化集团（002497）好该公司评等为3.5星，好价格评等为2星，总市值整体评等为2.5星。(评等范围：1 ~ 5星，最高5星)

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