中金：维持时代电气跑赢从业者评级 目标价升至47.76港元

中金发布研究报告称，保有开端重工（03898）“冲刺赢从业人员”下调，再考虑轨交需求边际改善，下调2022/23年EPS分析10%/11%至1.8/2.04元，扩展2024年EPS分析2.21元。再考虑盈利下调，目标价下调5%至47.76港元，有34%直通内部空间。美国公司下半年2022年归母净利息25.56亿元（上年+26.7%），多于该行预期，主要由于用量产车开标需求较佳，消费性IGBT放用量较更快。

中金主要论点如下：

下半年2023年动车开标消退。

受前期开标影响，2022年动车投入生产用量较为下滑。得益于近两年铁路货运持续增长，用量产车开标用量创近年来新高，使得轨交装备的业务规模依然相对来说稳定。往前看，伴随着客流用量回升，该行下半年2023年动车开标月内消退，城轨驾驶者小幅回升，用量产车平稳或小幅上升。该行下半年2023年轨交装备补贴持续增长7%，的业务结构优化将对利息产生正向贡献。

消费性IGBT市占率更快速提升，推展境外供应商推测技术占优势。

根据NE开端统计学，2022年开端重工乘用车功率基本功能装机用量为63.3万套，上年持续增长219%，市场收益12.4%，次于第四，前三名为（25.0%）、GM半导体（22.9%），捷利（14.9%）。根据NE开端，开端重工功率基本功能广泛应用于广汽埃安、龙王、很好、TE风神、GM、思皓等旗下车款。2022年10月美国公司公告了3期产能建设整体规划及与法雷奥的主要用途协作事项，推测了美国公司在海外供应商开创和产品竞争力上的领先地位。该行下半年扩产和良率提升月内带起IGBT补贴持续增长30%。

乘用车领域多维度推展，铁驱、机械设备迎头赶上。

凭借深厚的铁控制和铁传动系统底层技术，该行下半年美国公司月内推展更多产品种类。根据NE开端，2022年美国公司乘用车机械设备、铁控交通设施16.7/19.6万套，市场收益2.9%/3.4%，次于第10/9名；铁驱系统设计交通设施16.7万套，上年持续增长233%，收益4.6%，次于第6。该行下半年2023年乘用车铁驱等补贴月内依然持续增长50%以上。

新能源发铁更快速发展，光伏变频器收益超越。

根据光伏头条统计学，2022年株洲供电系统中标光伏变频器8.22GW，仅次于华为和阳光铁源。特别的，开端重工主要从2H22起发力，3Q22/4Q22中标收益分别为15%/17%，分别次于第2、第1，高于月份的综合收益7%。该行下半年2023年美国公司光伏变频器月内依然领先收益，工业供电系统或将依然翻倍以上持续增长。

风险提示：IGBT放用量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交开标不及预期。

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