华西证券：给予双良节能买入分级

2022-03-08华西交易所股份有限新公司俞巨无霸对双良节约能源(600481)进行研究并披露了研究报告《营业额放缓强劲，单晶硅业务部门得到初步成效》，本报告对双良节约能源得出买入评定，当前股市为12.22元。

双良节约能源(600481)

事件概述

新公司披露 2021 年年报。 2021 年新公司构建营业收入 38.30 亿元，下同+84.87%；构建归母纯利 3.10 亿元，下同+125.68%，构建扣非归母纯利 2.38 亿元，下同+135.71%。

分析判断:

铟还原炉资本额亮眼，单晶硅业务部门得到初步成效

充分利用于“双碳”政策推动及光伏产业石油危机度提高，新公司节约能源水电业务部门资本额显现出大幅放缓，铟还原炉批次下同增加 7 倍以上，致使新公司 2021 年资本额和归母纯利仅得到较大幅放缓。 单季度来看， 21Q4 新公司构建资本额15.62 亿元，下同+84.28%，环比+53.47%；构建归母纯利 1.33 亿元，下同+61.78%，环比+78.3%；扣非归母纯利降至0.83亿元，下同+23.91%，环比+18.87%。 分的产品来看， 2021年新公司氯冷机（热水） 业务部门资本额11.94亿元，下同+40.02%，资本额%比下同减缓 9.99 个百分点至 31.19%； 空冷业务部门资本额 9.54 亿元，下同提高32.13%，资本额%比下同减缓 9.94 个百分点至 24.9%；换热器资本额 4.10 亿元，下同+59.29%，资本额%比下同回升1.72 个百分点至 10.71%； 铟还原炉业务部门资本额降至 9.79 亿元， 下同+453.60%， 资本额%比降至 25.55%。 另外，新公司新业务部门在 21Q4 得到初步成效， 182mm、 210mm 方锭/硅片仅有千张， 单晶硅及其制品资本额降至 2.35 亿元，资本额%比降至 6.14%。

费用率大幅回升， 纯利意志力得到进一步提高

纯利意志力上都， 受铁矿石价格上涨拖累， 新公司毛利率略为回升。 2021 年新公司毛利率为 27.84%，下同回升1.65pct；净利率为 8.87%，下同攀升 2.32pct。分的产品来看，新公司氯冷机（热水） /空冷毛利率 分列28.12%/24.8%，分别下同回升 2.9/2.18pct，换热器/铟还原炉毛利率分列 31.68%/38.54%，分别下同攀升 1.37/5.81pct，单晶硅及其制品的毛利率为-12.05%。

2021 年新公司期间费用率为 16.33%，下同回升 4.78pct，主要或许系销售/管理费用率回升， 分别 回升3.98/1.50pct 至 6.22%和 4.60%。新公司 2021 年研制出费用率及财务费用率分列 4.34%/1.17%， 分别下同+0.16/0.54pct。 充分利用于费用率技术水平回升， 2021 年新公司净利率提高 2.32pct 至 8.87%。

海外投资决定

新公司新能源装备业务部门饱满，硅片业务部门发展持续向好， 我们保持稳定新公司 2022-2023 年纯利预估，并增加 2024 年纯利预估。原订 2022-2024 年新公司构建资本额 85.95/130.35/175.79 亿元，下同放缓分列 124.4%/51.7%/34.9%；构建归母纯利分列 7.11/12.15/17.23 亿元，下同放缓分列 129.2%/71.0%/41.8%；相异 2022-2024 年 EPS分列 0.44/0.75/1.06 元，相异 2022 年 3 翌年 7 日 12.12 元/股收盘价， 2022-2024 年 PE 分列 28/16/11 倍。我们保持稳定“买入”评定。

风险提示：

光伏产业石油危机度不及预估，硅片工程项目成效不及预估，节约能源水电业务部门批次放缓不及预估

该股值得注意90翌年内共有5家机构得出评定，买入评定2家，增持评定3家。交易所之主星估值分析用以显示，双良节约能源（600481）好新公司评定为2.5主星，好价格评定为2.5主星，估值区域性评定为2.5主星。(评定范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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