光大证券：给予五洲特纸买入评级，目标售价23.19元

2022-04-02光大证券股份有限新公司姜浩对黄龙特纸进行研究并发布了分析报告《投资内涵分析报告：跨过百万量级，天分肉类卡三王》，本报告对黄龙特纸说明回购评等，认为其期望价位为23.19元，这两项成交量为17.44元，短期内上涨度为32.97%。

黄龙特纸(605007)

新公司位居欧美特种纸服务业的背部阵营：新公司主营新产品分为肉类卡纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸七大新Motorola。经过十余年的深耕，新公司现已已是欧美特种纸服务业的背部行业之一。目前新公司辖下慈溪五星星、湖南五星星两家主要生产线子新公司，共投入使用7条原纸装配。2021年12月，湖南五星星投产50万吨肉类卡纸，将黄龙总生产线成本提升至135万吨，已是服务业除仙鹤股份都有，第二家总生产线成本过据统计量级的特种纸行业。

肉类卡纸课题的三王：在湖南五星星50万吨肉类卡纸项目投产之后，新公司的肉类卡纸总生产线成本达到78万吨，位居欧美领先位置。新公司预计，2023年底，将有20万吨液态肉类包装纸生产线成本投产，新公司持续深耕肉类卡纸课题，天分三王地位。

内循环Company节约能源举措Company技术更新，涡轮机欧美特种纸服务业延续和龙本色：内循环举措的示意作准备，将致使中国经济期望的发展侧重于欧美消费品，而欧美特种纸大量拆分品种与日常消费品息息相关，其技术发展和创造力不用多言；与此同时，牵动而来的节约能源举措更新，以纸代塑，将在消费品β的典范最上层，给欧美特种纸服务业带来α渐进。除以上两点都有，欧美特种纸服务业茁壮的涡轮机力与技术更新密不可分，技术更新一方面充分体现为原有新产品在不断“求薄”之路上的留心，另一方面充分体现为供给塑造需求，比如近些年流行的“懒人烫”，常规厨房、天花板清洁新产品，都属于供给塑造需求的典型案例。三者共振致使中国特种纸服务业有望在期望十年延续和龙本色。

双龙戏珠，面貌良性：欧美特种纸服务业相互竞争面貌良性，呈现出双龙戏珠的态势，良好的相互竞争面貌天分了背部行业不俗的茁壮性，2016-2020年黄龙特纸收入CAGR为12.6%，盈利CAGR达34.6%。在生产线成本跨过据统计之后，黄龙和仙鹤仅开始了年初产业布局，一方面生产线成本由慈溪向中、西部的湖北和广西布局，地域地理分布更加仅衡，有助于抢走了更多的市场份额；另一方面，从单纯的纸向下游木浆和能源环节布局，增强毛利率的厚度和稳定性。我们认为这种新的产业布局将助力黄龙和仙鹤两个背部行业进一步拉开与同业之间的号召力差距，服务业相互竞争面貌有望极其显著提高效率。

纯利预测、净值与评等：我们预计2021-2023年新公司盈利计有3.91、5.23、6.72亿元，总值EPS计有0.98、1.31和1.68元，对应PE计有17/13/10倍。结合比较和绝对净值法，我们认为新公司合理内涵为23.19元，新公司目前PEG低于1倍，且期望茁壮创造力不俗，首次覆盖，给予“回购”评等。

风险提示：木浆涨、能源涨超强短期内，需求增长低于短期内，投资惨败的风险。

该股最近90天内共有4家机构说明评等，回购评等4家；过去90天内机构期望仅价为32.07。证券之星星净值分析应用软件标示出，黄龙特纸（605007）好新公司评等为3星星，好价格评等为1.5星星，净值综合评等为2.5星星。(评等范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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